PJI83: Kulisy inwestowania funduszy VC i PE. Bankructwo SVB, a kryzys spółek technologicznych - Andrzej Różycki

Bankructwo Silicon Valley Banków prowadziło spore nerwowości na rynkach finansowych, bo wygląda na to, że to wydarzenie znacznie ograniczy finansowanie nowych biznesów oraz spółek technologicznych. Warto więc zadać pytanie, czy w związku z tym czeka nas niewidziany od lat kryzys branży venture capital? Między innymi o tym, o konsekwencjach takiego kryzysu, kulisach inwestowania funduszy VC i PE, wycenach na giełdzie, poszukiwaniu wybitnych spółek do zainwestowania. W 83. odcinku podcastu 21% rocznie rozmawiam z Andrzejem Różyckim, partnerem zarządzającym Tarheel Capital. Zapraszam do bardzo praktycznego odcinka o rynkach finansowych, inwestowaniu i giełdzie.

Startujemy! Dzień dobry, dzień dobry. Wita się Paweł Bielżycki. Jest już z nami gość dzisiejszego podcastu, Andrzej Różycki, partner zarządzający TarHeel Capital. Dzień dobry, cześć Paweł. Zaprosiłem Ciebie do tego odcinka podcastu, bo wydaje mi się, że jesteś chyba najlepszą, znaną mi przynajmniej osobą, z którą można porozmawiać o tym, co się dzieje ze światem funduszy venture capital. Też ze światem innowacyjnych, technologicznych spółek. Przede wszystkim w kontekście takim, jak na to wszystko wpływa bankructwo Silicon Valley Banku.

Wróćmy teraz do tego, co mówiłem na początku, czyli bankructwa Silicon Valley Banku. Instytucja finansowa nastawiona właśnie na obsługę branży venture capital. No, o ogromnych aktywach z punktu widzenia Polski, to już w ogóle jakieś astronomiczne kwoty, które przyrosły jej właśnie w trakcie między innymi pandemii, praktycznie nagle bankrutuje. To jest dla Ciebie jasne potwierdzenie tego, że sektor VC jest w jakimś poważniejszym kryzysie? Znaczy ja myślę, że to, mimo że ten bank się nazywa Silicon Valley Bank i jakby tak naprawdę obsługiwał klientów z Doliny Krzemowej, to oczywiście nie mamy też jakby pełnego obrazu sytuacji, nie wiadomo kiedy go będziemy mieli, natomiast inne banki, które były mocno eksponowane na sektor krypto czy blockchain, jakby to tak, jakby ich problemy są związane wprost z tym, co się na tym rynku krypto dzieje i jakby z tymi wszystkimi firmami, które

...mają problemy. Natomiast wydaje się przynajmniej z tego, co nam wiadomo na dziś, że problemy Silicon Valley Banku to są problemy po prostu bardzo dużej zmienności na rynkach finansowych, takich bym powiedział trochę zmieniających się paradygmatów, bo wygląda na to, że tak naprawdę ten bank Nie zbankrutował dlatego, że zbankrutowali jego klienci, że udzielał zbyt ryzykownych kredytów, choć pewnie tak też mogło być. Tylko wynikał z tego, że w pandemii po prostu bardzo dużo pieniędzy do rynku venture capital jakby przyszło. Te pieniądze trafiły na konta tego banku. Zostały zalokowane na długoterminowych obligacjach, czyli właściwie wydaje się amerykańskich, w związku z czym wydaje się, że możliwie najbezpieczniejsze aktywo, więc mamy taki zbieg okoliczności, że z jednej strony przyszły depozyty,

Super, no jakby to dla każdego banku raczej dobrze niż źle i przyszło ich dużo. Po drugie, zainwestowaliśmy to w obligacje skarbowe amerykańskie, no to też dobrze, nie? Mogliśmy zacząć udzielać bardziej ryzykownych kredytów, mogliśmy zacząć się bawić bankowość inwestycyjną i tak dalej, i tak dalej, a my jednak tutaj poszliśmy po najbardziej konserwatywnej ścieżce, tak by się przynajmniej wydawało. No ale z drugiej strony mieliśmy potem zbieg dwóch okoliczności, które Tak naprawdę analiza wsteczna jest zawsze skuteczna, są ze sobą bardzo skorelowane, bo skoro rośnie koszt kapitału, to odpływa ten kapitał z tych najbardziej ryzykownych aktywów, a takimi aktywami właśnie są czy to fundusze venture, czy to wszystkie startupy, czy spółki niedochodowe, bo skoro one dopiero w przyszłości mają generować pozytywne przepływy, to im większa stopa dyskontowa, to te ewaluacje się kurczą i zaczynają się kłopoty.

Plus trzeba było do tego oddziału pojechać i tak dalej i tak dalej. No dzisiaj w banku logujesz się do bankowości elektronicznej i możesz w ciągu kilku chwil wypłacić miliony, miliardy dolarów. Klienci są z jednej branży, dość podobnie myślący. Efekty stadne są ogromne. To może się wszystko wydarzyć dosłownie w parę godzin. No i tak się wydarzyło, więc jakby to pokazuje, jak ważna jest dywersyfikacja chociażby depozytów w banku ze względu na grupę klientów. Jak też bywa, co właściwie też nie jest jakimś zaskoczeniem, ale to dopasowanie pasywów do aktywów, tak jakby zapadalności, okazuje się bardzo kluczowe. No i tutaj to się, że tak powiem, całkowicie rozjechało. Ale przez te ostatnie kilkanaście lat na rynkach giełdowych no mieliśmy wiele turbulencji, obok których mam wrażenie, że właśnie ten sektor VC przeszedł no tak suchą stopą, tak?

Trochę jakby tutaj w Polsce to jest ten fundraising wspierany publicznymi pieniędzmi z PFR-u, i para publicznymi pieniędzmi z EIF-u, z Europejskiego Funduszu Inwestycyjnego, czy Eboru. Więc teraz jakby IFC, czyli Agenda Banku Światowego, też planuje jakby więcej wydawać pieniędzy w regionie. I to są takie podstawowe źródła dzisiaj kapitału i to wspiera ten lokalny rynek, ale to jest mało w stosunku do rozmiarów i potrzeb w rynku, który te potrzeby ma ogromne, no bo ten apetyt w świetnych latach, które były, się rozbudził, tylko ten apetyt został trochę, wydaje się, zatrzymany na etapie budowy, co by nie powiedzieć papierowej wyceny przy kolejnych rundach, a nie doszliśmy do etapu konsumpcji tego wyjścia i dania faktycznie tym inwestorom płynności.