Echa Rynku #336: Smyk idzie na giełdę

Dzień dobry, dzień dobry. Nazywam się Michał Masłowski. To jest podcast Echa Rynku. Cię razem ze mną nagrywa Aleksander Bożencki-Czesiolek. Cześć, cześć wszystkim. Witam cię serdecznie. Jak ci weekend minął? Pisałeś raport o Smyku, domyślam się. Tak, pisałem raport o Smyku, jestem teraz w północnej Szwecji, więc daleko, warunki są jakie są. Śnieg już spadł w północnej Szwecji? Właśnie nie, właśnie jesteśmy pierwszy raz od trzech lat i jest deszczowo, to jest czwarty dzień deszczowy, trzeci dzień deszczowy. Różni się deszcz po prostu od małej mrzawki po duży deszcz i to jest tak mniej więcej. Smyk idzie na giełdę.

Wtorek, środa w tygodniu 28-29. Gorąco zachęcamy, żeby zajrzały na stronę stowarzyszenia, bo właśnie przed sekundką ukazał się piękny... Analiza, raport twój dotyczący Smyka. Pierwsze co, zanim tutaj zapytam cię co sądzisz o tym, to chciałbym się tutaj publicznie poskarżyć, że to jest jakiś straszliwy sprint. Ja wiem, że mówiło się, że raport Smyka leży w komisji. Smyk wypuścił nawet taki dokument, że zmierza na giełdę, tam kilka informacji i że raport leży w komisji.

Jak Ci się podoba w ogóle Prospekt, tak ogólnie? Może nawet nie Prospekt, bo Prospekt ja dałem miażdżącej krytyce, że jest ściana litego tekstu. Przepraszam, jesteśmy w tym momencie, to przydałyby się jakieś ekstra materiały uzupełniające uwagę, na przykład prezentacja inwestorska, którą pozwolę sobie tutaj wytknąć w tym momencie, inwestorzy instytucjonalni widzieli. Tak? A inwestorom indywidualnym się jej nie pokazuje. Jestem ciekaw, co Komisja Nadzoru Finansowego na taki nierówny dostęp do informacji, ale tak jest. No nie wiem, biorąc pod uwagę, że indywidualnie dostaną 10-15% oferty to może po prostu są traktowani po macoszemu, co jest słabe, ogólnie słabe. Też mi brakuje tego, nie oszukujmy się, wielu ludzi inwestuje na giełdzie, chciałoby na przykład poznać biznes Smyka, a taki raport 500 stron to jest odstraszające po prostu, normalnie świeci odstraszające.

Co by przeszkadzało wprowadzić taki mniejszy dokumencik, w którym byłaby sama esencja. Bo ja rozumiem, że jest bardzo fajnie opisany model logistyczny, jakie tam zmiany zostały, ile te marki własne generują przychodu, ile trwa proces od momentu pomysłu poprzez trafienie do sklepu, ile to miesięcy trwa. Ja rozumiem, to jest super ciekawe, tylko że można to przedstawić w formie niekoniecznie tekstowej. Ta emisja kosztowała 12 milionów, między 10 a 12 milionów spółka zapłaci za nią. Smyk idzie na giełdę.

W aplikacji podcastowej tytuł tego raportu jest Smyk Holding. Problemy nie tylko z demografią, wątpliwy cel emisji i inne znaki zapytania. Olek, powiem ci, nie widzę entuzjazmu po tytule. Przejdźmy, może spróbujmy scrollować twój raport i powiedz mi, co sądzisz o spółce. No to tak, no to z jednej strony to trzeba pochwalić spółkę, że to jest jeden z, dawno nie było z takiej dużej emisji, w której są emitowane akcje, tak, bo jak mieliśmy w przypadku żabki, w przypadku diagnostyki, to mieliśmy głównie wychodzenie akcjonariusza ze spółki i tak naprawdę spółki nie dostawały zastrzyku kapitału na rozwój, tak, więc tutaj trzeba pochwalić, że nastąpiło coś takiego, że będzie emisja.

Smyk idzie na giełdę. Smyk idzie na giełdę. Smyk idzie na giełdę. Tak, więc z jednej strony mamy emisję akcji nowych, to jest seria D, a z drugiej strony jeden akcjonariusz sprzedający, czyli to jest fundusz Gandalf, AMC Gandalf, sprzedaje też, plasuje swoje udziały. Więc łącznie jakbyśmy przeszli dalej, tam niżej, tam troszeczkę niżej, no to w zasadzie mamy 65 milionów akcji.

Smyk idzie na giełdę. Zastanówmy się. Wyschnęliśmy we dwójkę ciężko. Też mi się to nie podoba. Ja bym chciał widzieć. Jeśli dostajemy akcję i celem jest spłata zadłużenia, to jaką informację dostajemy od zarządzających? Że zarządzający nie wierzył w biznes, że biznes jest w stanie wygenerować nowe inwestycje w biznes, są w stanie wygenerować wyższą stopę zwrotu niż koszt obsługi długu. Smyk idzie na giełdę.

No patrzymy się na siebie, wzdychamy i też mi się to nie podoba. Dokładnie to samo zauważyłem. Zaraz, zaraz, zaraz. To nie idziemy, nie wiem, nie wiem, 100 nowych sklepów, w tej Rumunii się nie rozpychamy, nie wiem, na Zachodzie nie otwieramy nowych sklepów. Robimy to, ale nie w tym tempie, którego byśmy może tutaj chcieli widzieć, tylko spłacamy zadłużenie. Ależ jak to? Naprawdę? Cel emisyjny to jest spłata zadłużenia? Bo pozostałe, bo to jest tak, 70-90% to jest spłata tego zadłużenia, a te brakujące między 10 a 30%, w zależności jak to będzie, to jest właśnie to, co brzmi jak cel emisyjny, który chciałbym widzieć. Także to jest sfinansowanie ekspansji międzynarodowej. Rumunia, Czechy, Słowacja, Bułgaria. I zwiększenie efektywności operacyjnej grupy Smyk poprzez lepsze zarządzanie zapasami.

No to brawo. Ale jeszcze raz przepraszam, jak to ładnie ująłeś na początku, to dzięki tutaj uznanie za szczerość. Tak, tak, tak, no bo szczerze spółka powiedziała, na co chce przeznaczyć, bo przecież mogłabym powiedzieć, że przeznacza na rozwój biznesu, a potem byśmy się nie dokopali tak naprawdę, czy te 60 milionów poszło na spłatę długu, czy nie, na jakieś tam renegocjacje z bankami, to udałoby się, że tak powiem, radę, że tak powiem, jakoś zmanipulować rynek, znaczy nie pochwalam tego, znaczy ja pochwalam szczerość, to jest... Super, że coś takiego się pojawiło, ale to też jest taki znak zapytania odnośnie tego, w jaki sposób zarząd widzi przyszłość tej spółki. Przyszłość sieci po prostu Smyk. Tak, ale żeby nie być pesymistycznym, to ja też tutaj przychylam się do tego, co powiedziałeś, że dobrze, że na rynku debiutuje znana marka.

Także każdy, mam wrażenie, że każdy wie, co to jest smyk. Nawet jak nie ma dzieci, no to kojarzę, aha, są takie sklepy tam z produktami dla dzieci. To znaczy później galeria jakiejkolwiek większej, ta galeria Mokotów i tam jest taki duży smyk po prostu, tam się zjeżdża na parterze. Więc każdy to kojarzy. To jest super, że właśnie diagnostyka pojawiła się, że żabka się pojawiła, że może smyk się pojawi. To jest super, bo dla rynku kapitałowego lepiej, że pojawił się smyk, niż załóżmy jakiś tam Aleksander Borzęcki Trading, który ma trzy sklepy i celuje w pięć kolejnych. Tak, oczywiście, tak powinno być. Jeszcze raz słuchacze podcastu Echa Rynku to wiedzą, że moje wieczne narzekanie, czym się polski rynek kapitałowy różni od zachodniego, że w Polsce właściciele się drapią w głowę, jak tu z rynku wyjść, bo nie wiem, przygniecenie regulacyjne, bo wyceny ich nie satysfakcjonują i tak dalej i tak dalej, a w Stanach Zjednoczonych

Wyceny są, odkąd ja pamiętam, zawsze bardzo wysoko, czyli oni chcą być na giełdzie, żeby ich majątki były wyceniane wysoko i tam jak jakaś spółka nie jest notowana, a chce robić biznes normalny, to coś jest nie tak, coś jest podejrzane. Jak to nie jesteście Państwo notowani? To jest niemożliwe. Z takiego punktu widzenia, z punktu widzenia reklamy rynku kapitałowego, niech ten smyk będzie notowany. Tylko cele misyjne mi się nie podoba. Tak, tak, tak. No, jeśli chodzi o Stany, to też oni mają swoje problemy, bo coraz więcej z tych firm private equity i one wykupują te spółki mniejsze, dają im kapitał i one często już nie debiutują na giełdzie, tak jak jeszcze było, nie wiem, w latach 90-tych, 2000-tych, tylko się kiszą na rynku prywatnym dopiero jak już duże firmy po prostu pojawiają się na giełdzie.

Czyli cały zachód i południe Europy to nie są sklepy Smyka tylko sieci partnerskie. Polska 253 sklepy, Rumunia 35, Słowacja jak widzę 1. Jest ładnie powiedziane, grupa prowadzi również działalność w Ukrainie w ograniczonym zakresie. Wiemy, że to dzisiaj nie jest prosty biznes prowadzić sprzedaż w Ukrainie. Potencjalnie to rynek jest bardzo kuszący, bo to jednak teraz nie, ale jeśli załóżmy tam by się uspokoiło, to część ludzi by wróciło na Ukrainę, to to jest rynek tam 30 pewnie z hakiem milionów mieszkańców. No wiadomo, tylko sytuacja jest jaka jest.

Regularne sklepy generują wyższą marżę EBITDA w porównaniu do tych dużych formatów i Smyk po prostu wchodzi w ten rynek, żeby więcej otwierać tych małych, mniejszych sklepów, które generują po prostu wyższą stopę, szybszy zwrot zainwestowanego kapitału. Wiem, czytałem to w prospekcji i w Twojej analizie też zauważyłem. Z czego to wynika według Ciebie, że ten mały sklep, wiadomo on też będzie mniejszy tak wolumenowo niż jakiś gigant w jakimś centrum handlowym, ale tak powiedziałaś, marża EBITDA będzie wyższa. Z czego wynika to, że te mniejsze sklepy osiągają wyższe marże niż te takie molochy? Myślę, że to wynika z tego, że mamy SKU inne, po prostu mamy mniej towaru w sklepie.

Mhm, dobra. No widzę, widzę, tu jest, widzę procentowo tak, okej. Dobra, to to jest to. Sprzedaż, dobra, to już mamy mniej więcej na jakich parametrach. Tak, i jeszcze wiesz co, wcześniej jest jeszcze takie właśnie, troszeczkę niżej, i tutaj mamy fajne porównanie, tam średnia wartość sprzedaży na metr kwadratowy, Polska i Rumunia. I co ciekawe, w Rumunii jest wyższa niż w Polsce. W Rumunii jest wyższy niż w Polsce. Może mamy większe sklepy. Wiesz o co chodzi, że jest więcej tych takich dużych wielkopowierzchniowych sklepów, a w Rumunii są tylko te mniejsze. I wiesz co, ja też odbyłem, że tak powiem, wirtualną podróż do Rumunii i sprawdziłem, gdzie są te smyki umiejscowione. Więc 5 na 35 sklepów to jest Bukarest, a w Polsce na przykład to już jest duży odsetek, jest po prostu w Rumunii, gdzie jest to centrum bogatych ludzi, bogatej klasy średniej.

A w Polsce to jest mniej więcej 8 sklepów, a mamy 235 w Warszawie. Wiadomo, jest jeszcze Wrocław, jeszcze jest Kraków, ale chodzi o to, że u nas trudniej jest już znaleźć fajne lokalizacje, bo te fajne lokalizacje ze względu na to, że Smyk idzie na giełdę. To jest zupełnie inny model biznesowy i trzeba powiedzieć, że gorszy od rzadkiej. Jeśli spojrzymy na jakość modelu biznesowego, on jest gorszy po prostu, co też nie oznacza, że jest zły i tragiczny, tylko chodzi o samą jakość, tak jakby się porównywało oba biznesy.

Smyk idzie na giełdę. Przepraszam, to jest na tym wykresie. Ta linia, te 24%, 23%, 23%, 23% to jest udział sprzedaży internetowej w łącznych przychodach, tak? Okej. No to niedobrze. Słabo, słabo. W sensie można byłoby się spodziewać, że jeśli wszystko działa we właściwy sposób, no to ten wzrost powinien być liniowy albo w miarę liniowy.

Ale wiesz jak to jest? Może to jest ten charakter rzeczy. Co w Smyku mamy? Ubranka dla dzieci, zabawki dla dzieci i tego typu rzeczy. Może ludzie po prostu lubią. Ja klocki Lego kupuję dla syna. Przez internet, bo szukam zawsze jakiejś okazji. Te klocki są tak absurdalnie drogie, że kupienie ich po pełnej cenie to mi się w głowie nie mieści, więc ja poluję na okazję. Ale może te matki dla młodych dzieci, jak się te młode dzieci rodzą, jakieś bobasy, to ona musi pójść do sklepu, dotknąć, popatrzeć i tak dalej. To jest ten typ biznesu, w którym dominuje sprzedaż stacjonarna i nie ma się na to co obrażać. Wiesz o co chodzi. Częściowo tak, ale na przykład w wózkach dla dzieci to tam mniej więcej połowa kanału sprzedaży to jest online.

W ubrankach to jest jakieś dwadzieścia kilka procent. Ok, czyli to oni mają nawet podzielone na jakieś takie segmenty, ubranka, wózki, coś tam, tak? Znaczy ogólnie to mówię o całym rynku polskim, w sensie jak to wygląda na całym rynku polskim. I na przykład tam, gdzie dominuje sprzedaż online, to Smyk nie jest jakoś supermocny. I na przykład właśnie w tych rzeczach właśnie, takich wózkach dziecięcych i tak dalej, rzeczy, które też można kupić przez internet, to jest słabszy. Nawet niektóre małe rzeczy, o których nie słyszałem, w sensie tam przejdziemy później niżej, mają podobny udział rynkowy jak Smyk. Ok, w innych kategoriach produktowych. Dobra, popatrzmy. Marki własne.

Nie wiedziałem, że marka własna Cool Club. Pierwsze słyszę. No to są takie marki, to są marki powiedzmy tanie, które się pozycjonują 20% niżej od takiej nie wiem Zary na przykład cenowo, więc oni się pozycjonują jako takie tanie marki po prostu dla przystępne cenowo, tak mniej więcej. I podobnie Smyki w zabawkach, no i teraz będą wchodzić od września wchodzą z Newer, to jest taki nowy Echa Rynku 336. Smyk idzie na giełdę.

I aktywnych 1,9. Chodziłoby o to, że strasznie między końcówką 2024 roku a drugim kwartalem 2025 roku otwierali kąty. To po prostu jakieś szaleństwo. Wzrosło z 3,25 wszystkich kont do 5,4 miliona. To szaleństwo straszliwe. I tu było 1,9 miliona aktywnych i wzrosło do 2,2 miliona. Tak, czyli mamy wzrost liczby kont o 66%, a aktywnie o 16%. To niemożliwe jest. Pytanie, jak oni definiują aktywne. Właśnie tego mi brakowało, ale to trzeba powiedzieć, że w tym programie rolnościowym to jest akurat fajna sprawa. To jest mega fajna sprawa. Smyk idzie na giełdę.

I daje w przyszłości stworzenie takiej późnej możliwości, mamy te dane kontaktowe, więc jak nawet w przyszłości pomyślimy o produktach dla psiecka na przykład, dla jakiegoś psa czy coś, no bo teraz niedługo chyba dojdziemy do sytuacji, że będzie więcej liczby psów na kobietę niż dzieci na kobietę. Echa Rynku 336. Smyk idzie na giełdę. Więc fajnie, że mają i że to działa, bo szczerze mówiąc, jeśli w 2018 roku było milion trzysta tysięcy aktywnych użytkowników programu lojalnościowego, a teraz jest 2,2, no to to jest super.

Więc to jest nowka sztuka i to spowodowało zmniejszenie kosztów transportu, jednostkowych kosztów transportu. No i przy okazji daje szansę na, spółka w prospekcie poinformowała o tym, że tam testują dropshipping i zamierzają w przyszłości też w tym dalej iść. Dobrze. O, otoczenie rynkowe. No bo tutaj zakładam, że dojdziemy do tego, do konkurentów i ile ma ten Smyk udziału w rynku. I kto jest bezpośrednim takim konkurentem, o kim można myśleć, że ktoś jest bezpośrednim konkurentem. No i jak widzę, oprócz Smyka pojawiają się nazwy Pepco, Allegro, Sinsley, H&M. Tak, tak, no i plus jeszcze w przyszłości myślę, że jeśli tam się nic nie zmieni w relacjach Unii z Chinami, no to takie temu też będzie dużo zabierało.

Też będzie dużo, szczególnie u tych klientów, którzy mają mniejszy budżet. Wrażliwych na cenę bardziej takich. Szybciej marki niż Smyk. Taką mają kulturę po prostu działania. I oni też mają, jak wszedłem na stronę Shane'u, to też mają ofertę ubranych dziecięcych. To w ogóle nie znam tej marki. No to jest ogromny, ogromna firma w ogóle w Chinach. Oni zadebiutowali niedawno. Więc oni zmienili fast fashion, tam w Azji zmienili fast fashion, w sensie to H&M. H&M ma tam problemy, bo właśnie wszedł Shane, który po prostu zmienił sposób wprowadzania rzeczy do oferty.

Dobra. I przykładowo moda dziecięca, czekaj, Pepco 18%, Smyk 11%. Patrz, Pepco jest większe, to już zszokowane jest. Myślałem, że Pepco to jest taki sklep ze wszystkim. Tak, ale tam dużo jest odzieży. Jak tam się wchodzi, to naprawdę tej odzieży jest bardzo dużo. Zabawki i gry z kolei Allegro jest większe, Smyk też na drugim miejscu. Akcesoria dla niemowląt też Allegro jest większe, Smyk na drugim miejscu. W ogóle to też taki rynek, fajnie to wygląda, że bez względu na to, co nie weźmiemy, moda ubranka dla dzieci, akcesoria dla niemowląt, jakieś tam zabawki i gry itd., że ten szary fragment, inne, jest bardzo duży. Że to nie jest taki rynek, że jest, wiesz, jeden jakiś gigant, który ma 80% i jakieś dwa i gracze i tak dalej, tylko że tutaj, no nie wiem, przykładowo najwięcej zabawki i gry Allegro, i to jest najwięcej co tutaj, najwięcej, 28%, tak?

A inne to jest 37%. Ale też trzeba powiedzieć, że Allegro jest tak naprawdę platformą sprzedażową i oni nie sprzedają nic swojego, więc to tak naprawdę to są po prostu mali sprzedawcy albo sklepy internetowe, które też mają konto otwarte w Allegro, więc rynek jest rozdrobniony, ale też trzeba pamiętać, że lepiej byłoby dla Smyka, jeśli byłby rynek bardzo skoncentrowany i oni byliby numer jeden, to by było najlepiej, co by można było. Bo tak tutaj mamy dużą walkę, marże są niskie, presja będzie spadać liczba dzieci, więc wiadomo, ten koszyk rodziców będzie rósł. Ale to będzie walka po prostu każdego klienta i to... A to właśnie za sekundkę od tych ryzyk i takiego wiesz, co tam się będzie działo za 20 lat, jak będziemy mieli tego smyka w portfelu za sekundkę.